估值狂降遭遇股东低价兜售股权 谁来接盘亏损大户滴滴

滴滴的估值到底值多少?仿佛是一个迷。

近日，有自媒体爆出，滴滴的投资者以240亿美元的估值向散户兜售滴滴老股。笔者随手一查，果然，网上有资产管理公司依然在出售滴滴的股权，募集资金。而滴滴的估值也是240亿美元左右。股权的投资主体为在开曼群岛设立的小桔快智公司。虽然该股权出售信息是今年5月份挂出来的，但是目前该基金依然处于募集状态。据该网站显示，此次资金募集的门槛在100万元，产品规模是2000万美元。

对于退出方式，笔者获得的资料显示，这部分在外面出售的滴滴股权，最终将以滴滴在“美国股市IPO后通过二级市场变现持有股权实现退出”。

上述兜售滴滴股权的资料介绍中也表示，“8月1日，滴滴出行宣布将收购Uber，收购后滴滴成为唯一一家有腾讯、阿里巴巴和百度共同投资的企业，而公司估值高达350亿美金”。

那么，在滴滴、Uber中国宣布估值达到350亿美元的情况下，为何依然有股东在背后以200多亿美元的估值出售股票?

1+1小于2?

今年8月1日滴滴、Uber中国宣布合并。根据当时风投研究机构Dow Jones Venture Source 的统计数据:Uber估值为680亿美元,优步中国估值82亿美元，滴滴出行估值280亿美元。

在滴滴与优步中国合并的过程中，Uber中国并入新公司，总共占新公司6.66%的股权，但享有新公司20%的经济权益。其中Uber全球将持有新公司5.89%的股权，享有17.7%的经济权益。优步中国的其余中国股东将获得新公司0.77%的股权，合计享有2.3%的经济权益。

滴滴副总裁陶然在接受采访时表示，Uber可以行使股东权利的股份数是5.8%，但是占了更多的经济利益。经济利益才是真正的股权价值，不单单是分红，将来退出上市也按照20%算的。也即是说，Uber通过退出中国市场，实际上拿到了滴滴20%的股权。

如果按照滴滴合并后估值350亿美元计算的话，Uber相当于拿出了70 亿美元参股了滴滴。而这350亿美元，差不多相当于二者合并之前的估值之和。

显然，这对于曾经爆出在中国年亏损超过10亿美元的Uber来说，以Uber中国的估值价格来换取滴滴股权还是相当划算的。但是对于合并后的滴滴来说，其能否支撑350亿美元的估值却是一个未知数。

因为1+1(即滴滴+Uber中国)显然不一定大于2。虽然，二者合并之后，滴滴在国内快车市场所占份额达到了90%以上，且不需要以烧钱补贴的形式和对手恶性竞争。但是由于二者业务的高度同质化，滴滴在减少补贴、开始收割用户的情况下，一个显而易见的恶果就是其月度活跃用户数的持续下跌。

国内知名第三方数据机构易观最新发布的8月移动出行市场数据显示，月度活跃用户数方面，滴滴已经连续两个月下跌，连续5个月增长的Uber中国也出现首次下跌。

滴滴与Uber中国合并的结果显然是滴滴、快的合并结果的重演。滴滴、快的合并之后，据第三方调研机构信诺数据公司发布的《2015年1-5月中国移动互联网出行用车应用发展报告》显示，自2015年1月自滴滴和快的合并后，打车市场规模由最初的420亿元萎缩至150亿元，红包政策取消后，打车市场呈大幅萎缩状态。

从疯狂烧钱的恶性竞争状态，到投资人撮合下的合并，滴滴与Uber的合并之路，显然是滴滴、快的合并的重演。从数据来看，如今，合并之后的滴滴，显然也在重复和快的合并之后的老路。

估值背后的伪命题

近期，滴滴涨价，开始收割用户的新闻不断。另一方面用户、司机的抱怨之声也不绝于耳。滴滴月度活跃用户数的下滑，显然与此有关。在此情况下，滴滴为何还要减少补贴呢?显然是为了盈利。这意味着，滴滴目前除了在乘客端和司机端压缩成本之外，并没有更加合理的盈利模式。

滴滴一直许给投资者的是一个关于移动出行平台的未来，只要跟出行相关的所有交通方式都能在滴滴找到，但这里有一个悖论是，由于各产品目标人群高度重叠，各产品业务线也会出现左右手互搏的现象。

对于目前的滴滴来说，一方面频开各种发布会、上线新业务，不断给投资人以新的想象空间，一方面还得处理来自于乘客、司机的种种抱怨。更重要的是，还要处理错综复杂的政府关系，面对各种检查与约谈，同时内部还要梳理两个公司的合并，滴滴高管们的压力应该不小。

当然，互联网公司大多发展周期短、迭代快、盈利性变化较大，市场往往更在乎公司的未来而非当下。当前时髦的互联网思维是，没有盈利不要紧，只要有流量和用户就万事大吉。但在用户数都下降的情况下，滴滴未来还会给投资人讲出怎么样的故事呢?

在今年9月初媒体曝出的消息中，富士康子公司鸿准公司以1.199亿美元获得了滴滴0.355%的股权。按此计算，滴滴的整体估值在337.74亿美元。也即是说，从公开的消息来看，滴滴在与优步合并之后，其估值并没有提升，而是在缩水。

而老股东们以240亿美元向散户出售股份，显然这些股东对于滴滴的价值有着更加清醒的认识。

对投资人来说，问题则简单的多，即保证自己不成为这场资本游戏的“接盘侠”。